Февраль 2021. Облигации Kraft Heinz
Kraft Heinz Company (BB+/Baa3/BB+) – один из крупнейших в мире производителей еды. Текущая ситуация с Kraft Heinz выглядит практически идеальным сценарием для инвесторов в облигации: тренд на улучшение кредитного качества в сочетании с относительно широкими спредами из-за потери инвестиционного рейтинга. С точки зрения потенциала сужения спреда наиболее интересны долларовые выпуски с погашением через 15-25 лет, которые, по нашему мнению, могут в течение нескольких лет сократить спред на 50-70 bp. Однако у Kraft Heinz большое количество ликвидных выпусков в разных валютах и с разным сроком до погашения, поэтому инвесторы могут выбирать из них с учетом своего взгляда на валютные курсы и дюрацию.
Kraft Heinz Company (BB+/Baa3/BB+) – один из крупнейших в мире производителей еды с выручкой $25,0 млрд (за 2019 год). Среди брендов компании соусы Heinz, сыр Velveeta, кофе Maxwell House и др. Акции торгуются на американских биржах, текущая капитализация $40,4 млрд.
Бизнес Kraft Heinz очень устойчивый, но до 2020 года сокращался. В 2020 году из-за карантина выручка временно выросла, в 2021-23 годах консенсус-прогноз Bloomberg предполагает выручку чуть выше уровня 2019 года. Стагнация бизнеса связана как с изменением предпочтений потребителей, так и с недоинвестированием и недостаточно активным управлением портфелем брендов. Менеджмент компании ранее делал ставку на максимальное сокращение расходов и увеличение денежного потока в ущерб долгосрочным перспективам бизнеса, но, по-видимому, осознал ошибочность этой стратегии и пытается восстановить рост.
Kraft Heinz ранее платил завышенные дивиденды, что приводило к росту левериджа. В марте 2019 года дивиденды были сокращены на треть, однако этого оказалось недостаточно для сохранения рейтинга инвестиционного уровня: в феврале 2020 года S&P и Fitch понизили рейтинг до BB+.
Сокращение дивидендов и потеря инвестиционного рейтинга заставили компанию скорректировать стратегию. Менеджмент стал больше фокусироваться на росте бизнеса и сокращении левериджа, а не сохранении дивидендов любой ценой.
Более аккуратная финансовая политика в сочетании с ростом спроса (из-за карантина) создала тренд на уменьшение левериджа. В 2020 году чистый долг / EBITDA сократился до уровня 2017 года, консенсус-прогноз Bloomberg предполагает его дальнейшее снижение.