Май 2020. Облигации Suncor Energy
Suncor Energy (BBB+/Baa1/-) – крупнейшая по объему выручки канадская вертикально интегрированная энергетическая компания. По профилю бизнеса Suncor похож на нефтяных мейджоров, но его облигации оказались распроданы намного сильнее по сравнению с мейджорами. Мы считаем наиболее интересными старые выпуски Suncor с погашением в 2030-е годы, которые торгуются с премией >100 bp к выпуску с погашением в 2047 году, а также с премией >100 bp к Газпрому и 150-250 bp к компаниям с рейтингом всего на 1-2 ступени выше.
Suncor Energy (BBB+/Baa1/-) – крупнейшая по объему выручки канадская вертикально интегрированная энергетическая компания. Акции торгуются на канадской и американских биржах, рыночная капитализация примерно $25 млрд.
Ключевым преимуществом облигаций Suncor, на наш взгляд, является профиль бизнеса компании: Suncor не только добывает нефть, но и производит и продает различные нефтепродукты, что делает его больше похожим на нефтяных мейджоров, чем на большинство других энергетических компаний его размера и кредитного рейтинга. По оценке самой компаний, в среднем в 2018‑19 годах добыча и переработка/сбыт генерировали примерно по 50% нормализованного операционного денежного потока.
У компании низкая себестоимость добычи нефти: по собственной оценке, Suncor достаточно цены $35 за баррель WTI для покрытия операционных затрат, поддерживающих текущий бизнес капитальных затрат и даже дивидендов. Moody’s также отмечает способность компании генерировать денежные потоки даже при низких ценах на нефть.
Кредитные метрики достаточно консервативны, всплеск левериджа в этом году связан с падением EBITDA из-за цен на нефть.
Чистый долг / EBITDA
Источник: Bloomberg
По собственной оценке Suncor, его леверидж ниже большинства аналогов. Особенно показательно, что леверидж Suncor меньше медианного среди нефтяных мейджоров: по профилю бизнеса Suncor похож на мейджоров (хотя он намного менее диверсифицирован географически), а его кредитные рейтинги намного хуже.