Октябрь 2019. Конвертируемые облигации Glencore
Glencore plc (BBB+/Baa1/-) – одна из крупнейших в мире сырьевых компаний. Мы считаем интересным конвертируемый выпуск GLENLN 0 03/27/25, который выглядит достаточно уникальным инструментом в текущей ситуации, характеризующейся высокой степенью неопределенности. С одной стороны, это не очень длинные качественные облигации, которые могут показать хорошую динамику в случае дальнейшего снижения долларовых ставок при умеренном (но не очень сильном) risk-off, с другой – это может быть хорошей защитой в сценарии более высокой инфляции, так как почти бесплатный сейчас опцион на конвертацию в акции может непропорционально выиграть в случае большого роста цен на сырьевые товары (кроме нефти).
Glencore plc (BBB+/Baa1/–) – одна из крупнейших в мире сырьевых компаний. В нынешнем виде компания образована в результате слияния сырьевого трейдера Glencore и горнодобывающей Xstrata в 2013 году. Сейчас бизнес состоит из 2 частей: торговые операции и добыча. Glencore работает более чем в 50 странах, численность персонала примерно 158 тысяч человек.
Структура EBITDA (1 половина 2019 года)
* без учета единовременных неденежных списаний
Источник: данные компании
Текущий net debt / LTM EBITDA (с корректировкой на большой объем высоколиквидных запасов торгуемых сырьевых товаров) равен 1,3. Компания планирует умеренное снижение левериджа (примерно до 1,0 в течение 6-12 месяцев).
Glencore достаточно тяжело прошел сырьевой кризис 2015-2016 годов: долларовые облигации компании с погашением в 2021 году некоторое время торговались с доходностью выше 11% годовых, CDS превышали 1000 пунктов, а эксперты и СМИ обсуждали возможность дефолта.
По-видимому, это стало хорошим уроком, сейчас финансовая политика очень консервативна: менеджмент радикально сократил капитальные затраты и не стал наращивать их даже при улучшении рынка, леверидж сильно снизился.
В настоящее время у Glencore рейтинг BBB+/Baa1 от S&P/Moody’s. Компания полностью восстановила кредитное качество после кризиса, текущий рейтинг – максимальный за всю ее историю.