Апрель 2019. Облигации Ensco Rowan
Ensco Rowan plc (B-/B3/-) – одна из крупнейших в мире компаний в сфере шельфового бурения для добычи нефти. На фоне текущих цен на нефть мы ожидаем частичное восстановление дневных ставок буровых платформ, что приведет к сильному улучшению финансовых показателей компании. Текущие ставки оплаты буровых платформ примерно равны операционным затратам без учета амортизации (т.е. с близкой к нулю EBIT), поэтому даже небольшой их рост практически полностью транслируется в EBITDA и приведет к ее непропорциональному увеличению по сравнению с выручкой. Долларовые облигации Ensco сейчас торгуются с доходностью 10-11% годовых и, на наш взгляд, имеют большой потенциал сокращения спредов.
Ensco Rowan plc (B-/B3/-) – одна из крупнейших в мире компаний в сфере шельфового бурения для добычи нефти. Штаб-квартира находится в Лондоне, корпоративный офис – в Хьюстоне. Акции торгуются на американских биржах.
Ensco была основана в 1975 году под названием Blocker Energy и после большого количества слияний и поглощений постепенно стала одной из крупнейших в своем сегменте. Компания в нынешней форме Ensco Rowan была образована в апреле 2019 года в результате слияния Ensco и Rowan в форме обмена акций. По мнению большинства экспертов и рейтинговых агентств, слияние было позитивно для кредитного профиля Ensco.
Ensco относительно спокойно прошла кризис 2008-2009 года, чистый долг / EBITDA в 2010 году был отрицательным. Затем на фоне очень высоких цен на нефть компания произвела большие капитальные затраты (в новые корабли) за счет заемных средств, что привело к резкому росту левериджа, даже несмотря на одновременный сильный рост EBITDA. Тем не менее, пока ситуация на рынке нефти была хорошей, леверидж оставался на приемлемом уровне. До 2015 года у компании был рейтинг BBB+/Baa1.
Однако падение цен на нефть (с лагом из-за долгосрочных контрактов) привело к радикальному падению цен на работу буровых платформ. Ставки оплаты буровых платформ фактически достигли минимального возможного уровня, который едва компенсирует затраты на обеспечение их функционирования (без учета амортизации и т.д.). Большое количество менее эффективных платформ было выведено из эксплуатации.
Дневные ставки оплаты буровых платформ
Источник: Ensco / IHS Markit