Февраль 2019. Конвертируемые облигации DP World
DP World (-/Baa1/BBB+) – крупная инфраструктурная компания, 3-й в мире оператор портовых контейнерных терминалов. Мы считаем интересным конвертируемый выпуск DPWDU 1 ¾ 06/19/24, который торгуется чуть выше кривой эмитента (с доходностью 3,6% к пут-опциону 19.06.21) и не учитывает стоимость опциона на конвертацию в акции. Наличие опциона создает потенциал существенного роста цены несмотря на то, что в облигационной части выпуск DPWDU 1 ¾ 06/19/24 является достаточно консервативным инструментом. Консенсус-прогноз Bloomberg по цене акций при пересчете на дату истечения опциона чуть выше, чем цена конвертации.
DP World (-/Baa1/BBB+) – крупная инфраструктурная компания, 3-й в мире оператор портовых контейнерных терминалов. Компания работает по всему миру, штаб-квартира расположена в Дубае. Акции торгуются на Nasdaq Dubai. 80,45% DP World принадлежит правительству Дубая через Port and Free Zone World FZE, подразделение Dubai World.
В последние годы компания придерживается достаточно консервативной финансовой политики: чистый долг / EBITDA в последние годы составлял от 1,5 до 3,5. Временный рост левериджа в 2015 году связан с поглощением дубайской инфраструктурной компании Economic Zones World за 2,6 млрд долл.
Чистый долг / EBITDA
Источник: Bloomberg
В 2009-2011 годах из-за кризиса в Дубае у основного акционера компании – Dubai World – были проблемы с долгом. На фоне данных событий DP World потерял инвестиционный рейтинг: в 2009 году Moody’s снизил рейтинг с A1 до Ba1. Затем по мере улучшения финансовых показателей рейтинг стал улучшаться и в 2011 году вернулся на инвестиционный уровень. В 2018 году Moody’s повысил рейтинг DP World c Baa2 до Baa1, Fitch улучшил рейтинг с BBB до BBB+ в 2017 году. Прогноз рейтинга от обоих агентств – стабильный.
На наш взгляд, кредитное качество DP World сравнимо со средним уровнем эмитентов с рейтингом BBB.
Облигации DP World торгуются немного выше композитной кривой BBB. По нашей оценке, конвертируемые облигации DPWDU 1 ¾ 06/19/24, с учетом пут-опциона являющиеся 2-летними, – одни из самых высокодоходных среди облигаций с соответствующей дюрацией и умеренно низким уровнем кредитного риска.