Декабрь 2019. Конвертируемые облигации NMC Health
NMC Health plc (BB+/Ba1/–) – крупнейшая частная компания в сфере здравоохранения в ОАЭ. На прошлой неделе акции и облигации NMC Health сильно упали на новости об открытии короткой позиции известным хедж-фондом Muddy Waters, а за день до этого компания провела выкуп конвертируемых облигаций на $90 млн, полностью удовлетворив все заявки с ценой до 92,5% номинала (что было выше рынка). По нашему мнению, аргументы Muddy Waters частично справедливы, однако вряд ли критичны для NMC Health, что создает возможность частично реинвестировать средства от выкупа облигаций по привлекательной цене. Конвертируемые облигации NMCLN 1 ⅞ 04/30/25 дают доходность к пут-опциону в 2023 году почти 9% годовых и имеют потенциал сокращения спреда даже по сравнению с другими облигациями NMC Health (важно отметить, что из-за возможных проблем с отчетностью сейчас NMCLN 1 ⅞ 04/30/25 – инструмент с высоким уровнем риска).
NMC Health plc (BB+/Ba1/–) – крупнейшая частная компания в сфере здравоохранения в Объединенных Арабских Эмиратах.
На прошлой неделе акции и облигации NMC Health сильно упали на новости об открытии короткой позиции известным хедж-фондом Muddy Waters. За день до этого компания провела выкуп конвертируемых облигаций на $90 млн, полностью удовлетворив все заявки с ценой до 92,5% номинала, а после новости их цена упала примерно до 75% номинала. Затем акции и облигации частично восстановились, но остаются намного ниже, чем до истории с Muddy Waters.
Доходность NMCLN 1 ⅞ 04/30/25 (к пут-опциону)
Источник: Bloomberg
Muddy Waters написал аналитический обзор по NMC Health, утверждая что у компании есть проблемы с отчетностью. Утверждения Muddy Waters можно разделить на 3 основные части: завышенные капитальные затраты, неправильный чистый долг (реальное количество денежных средств меньше, а долга больше, чем показано на балансе) и искусственно увеличенная за счет операций со связанными сторонами EBITDA. Компания подробно ответила на обвинения, а также заявила о проведении дополнительной независимой проверки.
По нашему мнению, аргументы Muddy Waters частично справедливы, однако вряд ли критичны для NMC Health. Кроме того, у нас возникло ощущение, что Muddy Waters несколько манипулирует фактами, ставя под сомнение всю отчетность на основании отдельных и не очень больших по меркам компании нарушений. Нужно отметить, что по акциям NMC Health открыто много коротких позиций, а пакеты крупных акционеров частично или полностью заложены под кредиты, поэтому в падении акций могли быть заинтересованы многие игроки.