Октябрь 2013. Взгляд на долговой рынок
Осенний сезон начался удачно для инвесторов в облигации. Не успев испугаться несостоявшегося tapering, рынки вынуждены готовиться к новому неологизму, начавшемуся 1 октября shutdown американского правительства. Несмотря на это нереализовавшиеся риски в виде возможной военной акции против Сирии, изменения политического ландшафта после парламентских выборов в Германии и неожиданного решения ФРС рынками воспринимаются как улучшение инвестиционного климата. На наш взгляд, высокие цены и близкие к историческим минимумам кредитные спрэды по еврооблигациям российских эмитентов скорее удачное стечение обстоятельств, а не результат возросшей инвестиционной привлекательности. Пора начинать фиксацию прибыли в подорожавших бумагах и готовиться к вызовам следующего года.
Сентябрь, несмотря на опасения, оказался неплохим месяцем для инвесторов в облигации. Все возможные риски не реализовались: в Германии на парламентских выборах победила партия Ангелы Меркель, что означает продолжение политики поддержки Греции и других стран PIIGS, в Сирии удалось предотвратить военную акцию, китайская макроэкономическая статистика была лучше ожиданий. Но лучшим описанием ситуации на долговом рынке в сентябре 2013, пожалуй, стал заголовок новости Bloomberg от 30 сентября: «ФРС избавила рынки долга от второго подряд убыточного квартала». Благодаря неожиданному решению ФРС 18 сентября оставить без изменения объем выкупа с рынка гос. облигаций на уровне 85 млрд. долл. в месяц, 18-19 сентября рынки продемонстрировали бурный рост, самое сильное 1-дневное ралли с начала года.
Если за первую неделю сентября доходность 10-летних Treasuries выросла на 20 б.п. и подошла к психологически опасной отметке 3% годовых (максимум с июля 2011), то за оставшиеся 3 недели снизилась на 40 б.п. до 2,62% годовых. Котировки как локальных, так и номинированных в долларах облигаций на развивающихся рынках продемонстрировали впечатляющий рост. Что касается российских активов, за месяц котировки долгосрочных еврооблигаций и ОФЗ прибавили 2-2,5%, а курс доллара снизился с 33,30 до 32,30 рублей.
Месяц назад мы делились сомнениями относительно выбора покупать или продавать облигации. Прояснилась ли ситуация сейчас? На наш взгляд, - да, но это не означает, что работа портфельных менеджеров в ближайшие месяцы станет проще. Факторы складываются в пользу краткосрочного роста и, возможно, год закончится «рождественским ралли». Но с приближением Нового года пора задуматься о том, с каким портфелем входить в следующий 2014 год? По нашему мнению, в случае роста в 4 квартале лучше сократить позиции в долгосрочных облигациях российских эмитентов, как рублевых, так и валютных, а также нарастить долю валютных активов.